撰文：毕峰；裁剪：木心

两年前科创板IPO上市融资11亿元，两年后又要刊行可转债募资11.7亿元，微导纳米的制造工艺小到纳米级，但上市融资的胃口却大得惊东谈主。

头顶“国内ALD开采第一股”光环上市之后，微导纳米看似功绩光鲜，实则早已“八面漏风”：一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是抓续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增......显着，这亦然微导纳米遭逢到宽广首发原始鼓吹恣意减抓的根柢原因。在监管层握住强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司拿什么再融资？

11亿不够，再来12亿元

近日，微导纳米发布公告称，公司收到上海证券交往所出具的《对于受理江苏微导纳米科技股份有限公司科创板上市公司刊行证券肯求的示知》，可转债肯求珍摄获上交所受理。

2024年5月，微导纳米秘书刊行可转债融资11.7亿元，其中6.43亿投向半导体薄膜千里积开采智能化工场设立技俩，2.27亿投向研发实验室扩建技俩，另外有3亿元用于补充流动资金。

公开尊府败露，微导纳米设立于2015年，主要从事从事光伏、半导体薄膜千里积开采的研发、坐蓐和销售，下搭客户包括通威股份、隆基股份、晶澳科技、阿特斯等在内的多家太阳能电板片坐蓐商。2022年12月，微导纳米告成在科创板挂牌上市，并召募资金11亿元。

字据招股解析书尊府，微导纳米IPO融资主要波及到三个实体技俩，其中有2.5亿元将用于基于原子层千里积时代的光伏及柔性电子开采扩产升级技俩；5亿元将用于基于原子层千里积时代的半导体配套开采扩产升级技俩；1亿元将用于集成电路高端装备产业化应用中心技俩，另外有1.5亿元资金用于补充流动资金。

据公司半年报清楚，截止2024年6末，“基于原子层千里积时代的光伏及柔性电子开采扩产升级技俩”完成约69%，“基于原子层千里积时代的半导体配套开采扩产升级技俩”完成约92%，“集成电路高端装备产业化应用中心技俩”完成约55%，三个实体募投技俩均未达产。相背，惟有“补充流动资金”一项完成率达到100%。

相关词，就在公司三大IPO募投技俩均未达产的布景下，微导纳米却又抛出了又一份再融资决议，如斯丢丑的吃相引起投资者热议。

谈及本次刊行处所，微导纳米在公告中示意，公司半导体薄膜千里积开采销售额由2021年的0.25亿元增长到2023年的1.22亿元，CAGR达到119.81%。扫尾2024年9月30日，公司半导体界限在手订单量为13.16亿元，现存的坐蓐才能难以复旧公司在业务规模上的彭胀，公司亟需扩建新的坐蓐方法。

不丢丑出，微导纳米将本次再融资的原因归结于下贱需求的大幅增长，融资扩产貌似无缘无故。相关词，这只是硬币的一面。事实上，在公司功绩高增长的背后，微导纳米半导体开采毛利率却大幅下滑，存货以及应收账款余额一直在握住攀升，贪图性现款流一直处于大幅流出的气象，公司所谓的功绩增长更多只是”纸面高贵“，信得过的有息欠债却在大幅攀升。

与此同期，随时光伏电板参加新一轮时代变革，微导纳米光伏开采这一中枢主业出路愈发昏黑。此外，微导纳米本次刊行可转债所波及的”半导体薄膜千里积开采智能化工场设立技俩“总投资额高达6.7亿元，设立周期长达3年，募投技俩达产的产能消化才能以及预期经济效益均存在很大的概略情味。

增收不增利逆境艰深

字据公开尊府，微导纳米设立于2015年，是由先导智能实控东谈主王燕清以及黎微明、李翔等华东谈主科学家所创立。2017年，微导纳米研发出光伏界限ALD第一代量产机型KF4000，并不时与下贱龙头企业顽强样机试用条约。2020年以来，微导纳米告成研制出PEALD+PECVD等机型，并在通威、尚德等TOPCon电板产线上开展应用。

据悉，ALD时代全称为原子层千里积时代，是一种不错将物资以单原子层式样逐层镀在基底名义的时代。这种时代不错被用于制备各式材料的薄膜，如氧化物、氮化物、硫化物等，在半导体、光伏、新式败露、柔性电子等界限具有多种应用。

从更高的规模来看，薄膜千里积可分为物理与化学反映两大类时代旅途，其中物理气相千里积(PVD)和反映等离子体千里积(RPD)时代仅波及物理变化，哄骗化学反映的镀膜工艺统称为化学气相千里积(CVD)。行动CVD时代的一种，ALD具有精细度高、均匀性强、三维共形性等上风，辗转在于千里积速度较慢。

在PERC电板时期，PECVD在PERC电板后面钝化的应用被速即施行，而ALD时代未能成为主流千里积时代，主要应用于半导体界限。不外，在TOPCon电板隧穿层即氧化硅层的千里积工艺中，ALD时代精细与均匀性上风突显，从而凯旋导入TOPCon产线。

2019年以来，跟着下贱光伏产业的握住扩容，微导纳米商业营收得到了慎重的增长。招股书败露，2019年-2021年，微导纳终了营收收入分散为2.16亿元、3.13亿元、4.28亿元；终了净利润分散为0.55亿元、0.57亿元、0.46亿元。

不丢丑出，2021年之前，微导纳米营收增长较快，但净利润则处于鼎新不定的气象，这主要源于公司毛利率的握住下滑。数据败露，2019年-2021年，微导纳米销售毛利率从53.98%大幅下滑至45.77%，公司2021年度净利润致使低于2019度同期水平。

2022年，N型电板迎来量产元年，TOPCon产线握住落地。在此布景下，微导纳米推出了全新的TOPCon整线工艺时代防守决议， ALD开采销量终了稳步增长。数据败露，2022年-2023年，微导纳米终了商业收入6.85亿元、16.8亿元，对应包摄净利润分散为5415.05万元、2.7亿元。

不外，参加到2024年，微导纳米再次堕入到增速不增利的逆境之中。2024年前三季度，微导纳米终了商业收入15.4亿元，同比加多51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%。

毛利率的下滑再次成为微导纳米利润端承压的一个主要原因。2024年前三季度，微导纳米销售毛利率约为38.34%，较上一年同期下滑跨越4个百分点；销售净利率为9.76%，同比下滑5.4个百分点。

事实上，从最近四年来看，微导纳米光伏开采毛利率相对贯通，而恰是半导体开采毛利率的下滑导致了公司合座毛利率的走低。数据败露，2021年-2024年1-9月，微导纳米半导体开采毛利率分散为47.2%、32.31%、22.24%和23.88%，不到四年的时期内毛利率水平接近腰斩。

数据败露，2019年-2021年，微导纳米半导体薄膜千里积开采销售额由0.25亿元增长至1.22亿元，收入占比由5.67%擢升至9.79%。2024年前三季度，这一占比再次擢升至23.63%。显着，低毛利率的半导体业务收入的增长成为微导纳米合座毛利率下行的又一个关键要素，亦然公司增收不增利的一个关键原因。

字据公司公告，微导纳米本次可转债再融资主要扩产技俩等于半导体薄膜千里积开采智能化工场设立。不错预思的是，即便该技俩改日能够凯旋达产，微导纳米改日的盈利才能依然讳饰乐不雅。

应收高企坏账惊东谈主，44亿元存货压顶

除了收入结构变化导致毛利率下滑除外，应收账款坏账压力以及存货减值损失亦然微导纳米利润端承压的辗转原因。数据败露，2021年-2024年1-9月(下称：发达期各期末)，公司应收账款和合同金钱账面价值分散为 12,207.62 万元、33,676.58 万元、54,912.06 万元和 88,800.49 万元，最近三年及一期时期内应收账款增幅跨越600%。只是2024年前三季度，微导纳米应收账款减值损失金额就高达7,220.01万元。

与此同期，微导纳米的存货减值风险雷同讳饰疏远。发达期各期末，公司存货账面余额分散为 42,386.18 万元、101,044.36 万元、330,410.73 万元和 446,211.76 万元，最近三年及一期存货余额增幅跨越10倍。

对此，微导纳米在其《向不特定对象刊行可退换公司债券召募解析书》中示意，公司存货账面余额较高，主若是由于公司发出商品的验收周期相对较长导致。尽管公司已计提了存货跌价准备，但仍不可放手市集环境发生变化，或其他难以瞻望的原因，导致存货无法凯旋终了销售，或者存货价钱出现大幅下落的情况，使得公司濒临存货跌价风险。

事实上，跟着隆基股份、通威股份等光伏巨头企业深陷归天泥潭，广大光伏开采企业贪图功绩也运转暴雷，应收账款均存在金钱较大减值风险。数据败露，2021年-2023年，微导纳米金钱减值损失金额分散为-1,294.69 万元、-3,201.09 万元、-7,994.86万元，金钱减值损失握住增长。

由于应收账款的高企和存货金额的握住攀升，微导纳米贪图性现款流抓续承压。扫尾2024年9月末，微导纳米贪图步履产生的现款流量净额为-9.91亿元。这也等于说，尽管公司前三季度终澄清1.51亿元的“净利润”，企业现实的贪图步履现款流却流出了近10亿元。

在此布景下，微导纳米有息欠债出现了大幅增长。扫尾2024年9月末，微导纳米短期欠债为13.54亿元，较2021年同期增长20余倍，并新增永久欠债1.53亿元，有息欠债总和三年内增幅跨越20倍。

显着，这能够才是微导纳米着急发现可转债去融资的根柢原因。

更为严重的是，跟着TOPCon产物同质化问题愈演愈烈，光伏电板行将参加到新一轮变革时期，而行业龙头隆基股份照旧将BC电板挤入怀中。当今，微导纳米的ALD时代主要应用于TOPCon产线，这无疑会令其光伏开采这一中枢主业发展出路蒙上了一层暗影，致使前期订单王人存在一定践约风险。

事实上，就在微导纳米开启再融资的同期，公司多家初创公司照旧同步开启减抓之路。尊府败露，自2024年以来，上海君联晟灏、江阴毅达、无锡毓立、瑞华投资、无锡毓立创业投资、中芯聚源、江阴毅达、江苏中小企业发展基金等数家首发原鼓吹王人对微导纳米进行了减抓操作，其中瑞华投资照旧磨灭在公司前十大畅通股鼓吹名单之中。

一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是抓续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增。头顶“国内ALD开采第一股”光环上市之后，微导纳米看似功绩光鲜，实则早已“八面漏风”，这亦然公司遭逢到宽广首发原始鼓吹恣意减抓的根柢原因。在监管层握住强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司凭什么再融资？